Ежемесячный обзор рынков. Сбербанк КИБ презентация

1
В этом выпуске
Обзор глобальных рынков
> Акции: в центре внимания восстановление экономик и новые стимулы от мировых ЦБ
> Облигации: доходности американского 10-летнего бенчмарка не изменились;
> Сырьевые рынки: цены на нефть продолжили восстанавливаться, спрос на золото сохранился;
> Валюты: курс доллара продолжил находиться под давлением на фоне ‘risk on’.
Глобальные макроэкономические тенденции
> Выходящие макроданные говорят о постепенном восстановлении мировой экономики.
Глобальная инвестиционная стратегия
> Спрос на риск в мае поддержал цены высокодоходных облигаций.
Россия: макроэкономика
и инвестиционная стратегия
> Российские активы в лидерах роста по итогам мая.
Тема месяца
Зеленая энергетика обошла по производству электричества атомную энергетику
РБК для Sberbank Private Banking:
Passive vs active. Плюсы и минусы активных и пассивных инвестиционных стратегий, и стоит ли их смешивать
Ключевые события ближайшего месяца
Обзор изменений в налоговом и валютном законодательстве

2
Акции: в центре внимания восстановление экономик и новые стимулы от мировых ЦБ
Июнь 2020
В июне рынки акций продемонстрировали восходящий тренд на фоне постепенного восстановления экономик, благодаря новым стимулам от мировых ЦБ. Опережающую динамику показывали европейские индексы после итогов заседания ЕЦБ, на котором было принято решение об увеличении объема экстренной программы выкупа облигаций PEPP на 600 млрд евро. Рынок закладывал ожидания того, что объем выкупа будет увеличен на 500 млрд евро. Индексы развивающихся стран так же пользовались повышенным спросом благодаря росту аппетита к риску. Фондовый рынок США в июне выглядел слабее других, несмотря на то, что ФРС сообщила, что продолжить покупать казначейские облигации и коммерческие ипотечные бумаги по меньшей мере в текущем темпе ($80 млрд и $40 млрд соответственно). Инвесторов расстроил неутешительный прогноза ФРС, согласно которому ВВП страны в 2020 году упадет на 6,5%. Глава ФРС Джером Пауэлл заявил, что COVID-19 несет в себе крайнюю неопределенность в отношении будущих темпов восстановления экономики.
Источник: Bloomberg
Изменение индексов в пересчете на доходность в долларах США.
Обзор глобальных рынков
Несмотря на то, что на рынках преобладали оптимистичные настроения среди инвесторов, по-прежнему существует ряд рисков. Одним из ключевых рисков все так же остается сохраняющаяся нерешенная проблема с пандемией COVID-19. Согласно данным от Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ) 19 июня в мире было зарегистрировано более 183 тыс. новых случаев инфицирования COVID-19, что стало рекордным однодневным ростом числа случаев заболевания вирусом. Общее количество заражений продолжает расти, превысив 10,8 млн случаем, а о достижении плато пока речи нет. В связи этим не стоит исключать того, что восстановление мировой экономики может быть отложено на более поздний срок.

3
Источник: Bloomberg
Б. п. — базисные пункты.
*Данные с 30.06.2020.
*Данные с 30.06.2020.
Облигации: доходности американского 10-летнего бенчмарка не изменились
Июнь 2020
Обзор глобальных рынков
В июне доходности американского 10-летнего бенчмарка не изменились, сохранялись на уровне 0.67%. Наклон суверенной кривой так же не изменялся, спред между 10-ти летними и 2-летними бумагами составлял 50 б.п. В июне в центре внимания было заседание ФРС, на котором было принято решение сохранении процентной ставки на прежнем уровне 0%-0,25%. Но наиболее важными были заявления Джерома Пауэлла о том, что нет необходимости в введении отрицательных процентных ставок, так как нет подтверждений в эффективности принятия данного решения, а также уверил рынки в том, что ставки будут оставаться на текущем низком уровне по 2022 год включительно.
В отличие от американского бенчмарка Европейские облигации показали более значительное движение в июне, что было обусловлено объявленными ранее стимулами. В первую очередь все также следует отметить план восстановления экономики ЕС, предложенный Европейской комиссией в мае. Данный план предполагает помощь наиболее пострадавшим в результате пандемии странам посредством субсидий и кредитов. Профинансировать данный пакет мер планируется за счет выпуска общеевропейских облигаций. В результате облигации стран, на которые в большей степени направлены перечисленные выше меры, показали снижение - итальянские 10-летние бумаги снизились по доходности на 22 б.п., а испанские – на 10 б.п.
Что касается облигаций развивающихся рынков (EM), то рост доходностей в июне наблюдался в России, что могло быть связано с оттоком средств со стороны нерезидентов, что подтверждалось девальвацией рубля. С 31 мая доля нерезидентов в ОФЗ снизилась с 30,65% до 29,62%.

4
Сырьевые рынки: цены на нефть продолжили восстанавливаться, спрос на золото сохранился
Июнь 2020
Источник: Bloomberg
Обзор глобальных рынков
В июне цены на нефть продолжили восстанавливаться, но уже не такими быстрыми темпами, как в мае. Поддержку сырьевым рынкам оказали новости о том, что ОПЕК+ договорились сохранить общую квоту по сокращению добычи нефти в 9,7 млн барр./сут. до конца июля. Кроме того, министерский комитет ОПЕК+ утвердил договоренности о компенсации квот для тех, кто не исполнил свои обязательства в полной мере в мае. Так, в мае Ирак недовыполнил свою квоту на 0,573 млн барр./сут, поэтому в июне обязан добыть на 0,057 млн барр./сут меньше, чем позволяет его квота, а в августе и в сентябре - на 0,258 млн барр./сут меньше. Нигерия, Ангола, Габон и Казахстан также представили мониторинговому комитету детальные планы по сокращению добычи «черного золота». Дополнительную поддержку котировкам нефти оказывало сохраняющееся снижение числа действующих нефтяных и газовых буровых вышек в США, с середины марта 2020 количество буровых сократилось на две трети.
Золото в целом пользовалось повышенным спросом со стороны инвесторов, несмотря на сохранявшийся аппетит к риску. По итогам июня котировки металла увеличились на 1.67%. Рост спроса на золото наблюдался после выступления в Конгрессе главы ФРС Джерома Пауэлла, вновь подтвердившего, что процентные ставки будут находиться на низком уровне еще долгое время, а мировые центральные банки должны продолжать оказывать дополнительную поддержку экономикам. В связи с этим цены на золото продолжили расти на фоне ожидания ускорения инфляции, которое может наблюдаться в ближайшем будущем.

5
Источник: Bloomberg
Валюты: курс доллара продолжил находиться под давлением на фоне ‘risk on’
Июнь 2020
Обзор глобальных рынков
Российский рубль упал по итогам июня до отметки 71.19 после решения Банка России, который снизил ключевую ставку сразу на 100 б.п. - до 4.5%, что совпало с прогнозами большинства участников рынка. Кроме того, регулятор просигнализировал о возможности дальнейшего смягчения ДКП на последующих заседаниях. Согласно заявлению Банка России, влияние дезинфляционных факторов оказалось сильнее, чем это ожидалось ранее, в результате чего сами цели по инфляции могут быть пересмотрены от текущих 4%. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина развеяла опасения участников о возможном переходе к отрицательным реальным ставкам, отметив то, что для этого нет оснований. Кроме того, она считает, что эффект от смягчения ДКП реализуется только в 2021 году, а восстановление ВВП до уровней 2019 года произойдет, скорее всего, лишь в 2022 году.
Ослабление доллара против европейской валюты, а также фунта стерлингов было связано с “risk on”, в частности, после дополнительных монетарных мер, предпринятых ЕЦБ и Банк Англии. Так, Банк Англии увеличил программу выкупа активов на 100 млрд фунтов стерлингов до 745 млрд фунтов. Тем не менее, стоит отметить, что фунт не сумел закрепиться на максимальном июньском уровне, расположенном на 1.2811 из-за сохраняющейся неопределенности вокруг переговоров между ЕС и Великобритании по Brexit. Главный переговорщик от ЕС по Brexit Мишель Барнье заявил, что Великобритания не готова приложить усилия для достижения большего прогресса в переговорах. Что касается ЕЦБ, то он расширил свою программу выкупа ценных бумаг стран Евросоюза (PEPP) на 600 млрд евро до 1,35 трлн евро, причем программа была продлена на шесть месяцев и будет действовать как минимум до конца июня 2021 года.
2

6
Выходящие макроданные говорят о постепенном восстановлении мировой экономики
Июнь 2020
Источник: Bloomberg
США
Глобальные макроэкономические тенденции
Выходящие в июне макроданные продолжили свидетельствовать о постепенном восстановлении экономики США. Индексы PMI в промышленности, так и в сфере услуг в июне улучшились по сравнению с маем, так как компании начали возобновлять работу после снятия ряда ограничительных мер.
Кроме того, отчет по рынку труда США за июнь, который вышел уже в начале июле, показал снижение безработицы после 13.3% в мае. По итогам июня показатель составил 11.1%, тогда как по прогнозам ожидалось снижение до 12.3%. Занятость в несельскохозяйственном секторе в июне увеличилась на рекордные 4.8 млн против прогноза 3.230 млн, а майское значение было пересмотрено в сторону повышения с 2.509 млн до 2.699 млн. Так же восстановление продемонстрировали заказы на товары длительного пользования, выросшие в мае на 15.7% по сравнению с падением на 18.1% в апреле и розничные продажи, подскочившие в мае на 17.7% по сравнению с падением на 14.7% месяцем ранее. В то же время, данные по ВВП за первый квартал ожидаемо разочаровали. Показатель снизился на 5%, падение зафиксировано впервые с первого квартала 2014 года, когда ВВП снизился на 1,1%. При этом снижение показателя является самым значительным с четвертого квартала 2008 года.
Отчет по рынку труда США за июнь показал очередное снижение безработицы. Индексы PMI продолжают восстанавливаться
Источник: Bloomberg
Динамика индексов PMI по данным IHS Markit
Индексы PMI в европейском регионе продолжают восстанавливаться

7
Еврозона
Согласно данным Всемирной организации здравоохранения (ВОЗ), в июне впервые за несколько месяцев в Европе вновь зафиксировали рост числа новых случаев заражения COVID-19 (ухудшение динамики наблюдалось в 30 странах), что вновь может омрачить перспективы восстановления европейской экономики. Тем не менее, индекс деловой активности PMI в промышленности в еврозоне в июне вырос до 47.4 пункта против 39.4 пункта в мае. Экономисты прогнозировали рост показателя до уровня предварительной оценки в 46,9 пункта. При этом деловой активности PMI в промышленности Германии в июне вырос до 45.2 пункта с 36.6 пункта в мае, тогда как во Франции показатель увеличился до 52.3 пункта по сравнению с 40.6 пунктами в мае. Стоит отметить, что окончательные данные по PMI говорят о первоначальном восстановлении после того, как был снят ряд ограничительных мер. Кроме того, выросла надежда на то, что промышленность в регионе продолжит активно восстанавливаться в ближайшие месяцы.
Кроме того, в фокусе внимания было заседание ЕЦБ. Регулятор принял решение о сохранении базовой процентной ставки по кредитам на нулевом уровне, а ставку по депозитам - на уровне -0,5%, что совпало с ожиданиями экономистов. Однако ЕЦБ сообщил об увеличении объема выкупа облигаций в рамках программы Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) на 600 млрд евро, тогда как экономисты ожидали, что регулятор увеличит покупки лишь на 500 млрд евро. Общий объем выкупа активов теперь составляет 1,350 трлн евро, сама программа PEPP продлена на полгода до июня 2021 года.
Япония
Япония в июне продолжила реализовывать пошаговый план по снятия карантинных мер, отменив ограничения на передвижения по стране, хотя в Токио вновь был зафиксирован рост числа новых заражений. Однако правительство Японии расширило список стран до 129 государств, которым запрещен въезд на территорию страны. При этом экономическая активность в Японии также проявляет признаки постепенного восстановления: индекс деловой активности PMI в промышленной сфере достиг в июне достиг 40.1 пункта по сравнению с 37.8 пунктами в мае. Экономисты прогнозировали показатель на уровне 37.8 пункта. По мере снятия ограничений ожидается дальнейшее восстановление деловой активности в производственном секторе в уже ближайшем будущем.
Развивающиеся страны
Центробанки развивающихся стран продолжают снижать ставки для поддержки экономики. Банк России снизил ключевую ставку на 100 б.п. - до 4.5%.
Согласно заявлению ЦБ, влияние дезинфляционных факторов оказалось сильнее, чем это ожидалось ранее, в результате чего сами цели по инфляции могут быть пересмотрены от текущих 4%.
Центральный Банк Индонезии сообщил о снижении процентной ставки с 4,5% до 4,25%.
В то же время, центральный банк Турции в июне принял решение не менять процентную ставку, оставив ее на уровне 8,25%, что стало неожиданностью для экономистов, которые прогнозировали снижение ставки на 25 б.п. Данное решение было принято в связи с частичным восстановлением экономики в мае после принятых ранее мер. Также стоит отметить, что индекс деловой активности PMI в промышленности в Китае в июне продолжил улучшаться, достигнув 51.2 пункта по сравнению с 50.7 пунктами в мае и против прогноза экономистов - 50.5 пункта.
Источник: Bloomberg

8
Глобальная инвестиционная стратегия
Спрос на риск в мае поддержал цены высокодоходных облигаций
1
Оптимизм инвесторов вырос в течение месяца, что поддержало спрос на высокодоходные облигации
Спреды облигаций США и развивающихся cтран
Источник: Bloomberg
Июнь 2020
Государственные и корпоративные облигации (инвестиционного рейтинга)
Оптимизм инвесторов вырос в течение месяца, что поддержало спрос на рисковые активы. Центральные банки, в свою очередь, усилили надежды инвесторов, что стимулирование продолжится. На этом фоне наибольший рост продемонстрировали корпоративные облигации. Глобальные высокодоходные выпуски прибавили среднем порядка 5%* по цене в мае, а их спреды серьезно сократились. Облигации инвестиционного рейтинга выросли немного меньше - на 1.7%**.
Напомним, что бумаги инвестиционной категории стали бенефициарами последних действий Федрезерва, связанных с осуществлением программы количественного смягчения. В мае Федрезерв начал покупать биржевые фонды (ETF) корпоративных облигаций.
С учетом этого, мы продолжаем отдавать предпочтение выпускам инвестиционного рейтинга, однако не исключаем точечного входа в отдельные имена в высокодоходных облигациях.
Источник: Bloomberg
*По индексу Bloomberg Barclays Global High-Yield
** По индексу iBoxx USD Liquid Investment Grade Index

9
Июнь стал позитивным месяцем для рынка акций. Фокус инвесторов, как и в мае, вновь был сконцентрирован на открытии экономик, а так же очередной порции стимулирующих мер со стороны мировых центральных банков. Как и в предыдущем месяце, основной взор инвесторов был направлен на европейские рынки после того, как ЕЦБ и Банк Англии увеличили программы выкупа активов на 600 млрд евро и 100 млрд фунтов стерлингов соответственно. В то же время, фондовый рынок сбавил обороты, даже несмотря на то, что ФРС не ожидает повышения ставки с текущего около нулевого уровня вплоть до конца 2022 года.
Кроме того, инвесторы продолжили игнорировать существующие риски, начиная от протестов против жестокости полиции в США, заканчивая опасениями наступления второй волны распространения COVID-19 после роста числа новых случаев заболеваний в ряде стран.
Стоит отметить, что в разрезе секторов по индексу S&P 500 в лидерах роста находились акции технологических компаний, основных материалов и финансового сектора. В то же время, хуже рынка выглядели бумаги, относящиеся к сектору ЖКХ (-4,5%).
Что касается текущего позиционирования, то в текущее время рынок по-прежнему в большей степени закладывает сценарий быстрого V- образного восстановления. На этом фоне поддержку могут получить бумаги циклических секторов. Тем не менее, мы принимаем во внимание, что восстановление может затянутся, а геополитические риски усилится, что свидетельствует о серьезном потенциале снижения рынка. В этом случае более устойчивыми выглядят “защитные сектора”.
При этом к дополнительному риску мы относим предстоящий старт сезона корпоративных отчетностей. Мы вновь обращаем внимание, что наибольший негативный эффект влияния Covid-19 будет заметен по итогам 2 квартала, куда войдут данные за апрель и май. Согласно прогнозам Factset, прибыль всех компаний, включённых в состав индекса S&P 500, во втором снизилась на 37% г/г.
В связи с этим мы считаем, что на текущий момент точку входа в рынок предсказать довольно трудно, в связи с чем постепенный вход частями с сохранением возможности увеличить позицию при снижении рынка может быть интересной стратегией для инвесторов, желающих получить экспозицию на акции в текущих условиях, неопределенности.
В части отдельных инструментов мы продолжаем обращать внимание на акции телекоммуникационных компаний, бумаги фармацевтического сектора, а также IT и Интернет благодаря низкому влиянию “вирусного” фактора.
Мы также делаем ставки на улучшение конъюнктуры на энергетическом рынке посредством нефтегазовых компаний и соответствующих биржевых фондов.
Акции (развитые и развивающиеся страны)
Источник: Bloomberg

Российские активы в лидерах роста по итогам мая
Июнь 2020
1
Российский рынок акций в июне сбавил обороты.
Доходность по 10-летним долларовым российским гособлигациям, %
Источник: Bloomberg
10
Россия: макроэкономика и инвестиционная стратегия
Доходности российских еврооблигаций остаются одними из самых низких среди аналогов.
2
Источник: Bloomberg

11
Акции
В июне российский рынок акций значительно сбавил обороты, индекс РТС по результатам месяца снизился на 0.58% по сравнению с ростом на 8.4% в мае, а индекс московской биржи MOEX просел на 0.31% (в рублях) по сравнению с увеличением на 3.89% месяцем ранее. В течение трех недель наблюдался чистый отток капитала из российских акций со стороны фондов, по нашему мнению, связанный с фиксацией прибыли, в частности, после завершения сезона корпоративной отчетности в России. Дополнительное давление на рынок акций оказала негативная статистика по розничным продажам, снизившиеся в мае на 19,2% г/г, что оказалось хуже консенсус-прогноза. Однако индекс деловой активности (PMI) обрабатывающих отраслей РФ в июне вырос до 49,4 пункта по сравнению с 36,2 пункта благодаря тому, что ряд предприятий вновь возобновили работу.
При этом число новых инфицированных COVID-19 продолжает расти и Россия продолжает фигурировать в первых строках списка стран по заболеваемости.
Тем не менее, в свете того, что Банк России снизил ставку на 100 б.п. до 4,5%, то мы считаем, что большинство акций российских эмитентов стали привлекательны для покупки.
В первую очередь, основными бенефициарами от смягчения ДКП стали компании, выплачивающие высокие дивиденды. Кроме того, мы продолжили позитивно смотреть на акции российского IT-сектора.
На наш взгляд, привлекательность отдельных имен на российском рынке будет зависеть в большей степени от рыночного сентимента. Так, при возобновлении повышательного тренда фаворитами вновь будут циклические компании (акции банковского сектора, нефтегаз, сектор металлургии), однако в случае коррекции большую устойчивость могут продемонстрировать “защитные” сектора. В то же время при развороте рынка данные компании также могут находится под давлением в результате фиксации прибыли.
Облигации
Доходности российских еврооблигаций показали одну из лучших динамик среди аналогов, а 5-летние CDS на Россию опустились до 118 б.п., что отражает высокое кредитное качество российских эмитентов. Что касается динамики с начала года, то все суверенные еврооблигации России находятся в положительной территории, а некоторые выпуски (в основном длинные) фактически вышли на максимумы по цене. Таким образом, многие российские еврооблигации практически полностью восстановились после коррекции, а доходности представляют собой минимальные уровни среди развивающихся стран. В этой связи, у многих инвесторов может появиться повод для фиксации в текущих условиях. Действительно, дальнейший потенциал снижения доходностей во многих выпусках остается небольшим.
В рублевых облигациях также наблюдался сильный отскок особенно в преддверии ожиданий снижения ставки Банком России. Среди важных событий месяца следует отметить рекордное размещение Минфина, объем которого составил 170 млрд. руб. Хороший спрос наблюдался со стороны нерезидентов. По данным НРД, доля иностранных инвесторов в ОФЗ на конец мая достигла 31.6%. В целом такой большой объем размещения обусловлен совокупностью факторов, среди которых восстановление цен на сырьевых рынках, мягкая политика Центробанка, запуск долгосрочного РЕПО.
С середины апреля рубль является одним из лидеров роста среди валют развивающихся стран. Как мы отмечали ранее, это связано с мерами ЦБ РФ на фоне низкого спроса на валюту в условиях сокращения импорта, а также увеличения глобального спроса на риск.
На данном этапе мы продолжаем делать акцент на краткосрочных и среднесрочных ОФЗ по сравнению с длиной в результате большей устойчивости первых к изменению риторики регулятора, а также на отдельных именах в корпоративном сегменте.
Источник: Bloomberg

12
Зеленая энергетика обошла по производству электричества атомную энергетику
Июнь 2020
1
Сектор альтернативной электроэнергетики продолжает активно развиваться. Одним из ключевых трендов за последнее десятилетие в сегменте возобновляемых источников энергии (ВИЭ) стало существенное снижение себестоимости производства солнечной и ветровой энергии.
Согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период с 2010 по 2019 год стоимость производства солнечной энергии упала на 82% и составила $0,068 за 1 кВт⋅ч, при этом к 2021 году ожидается снижение себестоимости еще на 42%, до $0,039 за 1 кВт⋅ч. При этом стоимость производства электроэнергии на ветряных станциях сократилась в рассматриваемом периоде на 39%, до $0,052 за 1 кВт⋅ч, а к 2021 году IRENA прогнозирует снижение данного показателя еще на 18%, до $0,043 1 кВт⋅ч.
Согласно данным из отчета BP Statistical Review, потребление электроэнергии в 2019 году подросло на 1,3%, причем на возобновляемые источники энергии пришлась основная часть прироста, а именно 41%. Кроме того, доля производства энергии от угольных электростанция продолжила снижаться и составила 27%, достигнув минимальных значений с 2003 года.
Тема месяца
Источник: irena.org
Динамика себестоимости производства альтернативных видов электроэнергии
Источник: Irena.org
2

13
Сектор альтернативной энергетики продолжает активно развиваться и по-прежнему выглядит перспективно благодаря сохраняющимся стремительным темпам строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. По данным IRENA, глобальная установленная мощность возобновляемых источников энергии (ВИЭ) выросла на 7,6% в 2019 году, в эксплуатацию были введены 176 ГВт новых электростанций, но это оказалось на 3 ГВт ниже по сравнению с 2018 году. Тем не менее, на долю новых установленных мощностей возобновляемых источников энергии пришлось 72% от общего объема новых введенных мощностей, установленных в прошлом году. В целом суммарные мощности ВИЭ по итогам 2019 выросли до 2537 ГВт по сравнению с 2361 ГВт в 2018 году. Большая часть новых мощностей ВИЭ пришлась на солнечные и ветровые электростанции. В солнечной энергетике, по данным IRENA, была введено в строй 98 ГВт (54% установленных мощностей пришлось на Азию). Мощности в ветроэнергетики выросли на 60 ГВт, из них 26 ГВт пришлось на Китай и 9 ГВт в США.
Кроме того, в отчете Renewable Capacity Statistics 2020 от IRENA также отмечается, что более половины новых возобновляемых мощностей было установлено в Азии (95,5 ГВт, рост на 9%), далее следует Европа (+35 ГВт, + 6,6%), затем Северная Америка (+22 ГВт, + 6%), Южная Америка (+8,4 ГВт, + 4%), Океания (+6,2 ГВт, + 18%), Евразия (+3,1 ГВт, + 3%), Ближний Восток (+2,5 ГВт, + 13%), Африка (+2 ГВт, + 4,3%).
«Зеленая» энергетика набрала стремительные
темпы роста
Источник: irena.org, fi-powerweb.com
*Это определении в большей степени относится к американскому рынку, хотя и за пределами США динамика была впечатляющей.
Установленные мощности с 2010 по 2019 гг
Прогноз по установленным новым ветровым и солнечным мощностям до 2023 года
Согласно оценкам PowerWeb, В 2020 году прогнозируется, что установленные мощности солнечных станций увеличатся на 142 ГВт, до 789 ГВт, а ветровых - на 67 ГВт, до 722 ГВт. Кроме того, правительство Германии поставило цель увеличить солнечные мощности в стране к 2030 году до 98 ГВт с текущих 48 ГВт, а мощности ветровых станций - до 67–71 ГВт.
Еще одним плюсом в пользу того, что альтернативная энергетика находится в тренде послужили новости о том, что в 2019 году «зеленые» электростанции впервые опередили атомные по объему выработанной в мире электроэнергии. В отчете BP Statistical Review, сообщается, что выработка электричества от солнечных, ветровых и других чистых источников выросла на 13,7% и составила 2805,5 тераватт-часов. В то же время, производство атомной электроэнергии выросло только на 3,5%, до 2796 тераватт-часов .
Источник: Irena.org

14
Passive vs active
Плюсы и минусы активных и пассивных инвестиционных стратегий, и стоит ли их смешивать
Июнь 2020
РБК для Sberbank Private Banking*
Стремительное развитие пассивного инвестирования через биржевые фонды (ETF - Exchange Traded Fund) – одно из ключевых изменений в индустрии управления капиталом после мирового финансового кризиса 2008 года.
В период с 1995 по 2018 год общая сумма новых средств, инвестированных в пассивные паевые фонды и ETF, составила почти $5 млрд. В то же время, сумма новых средств, направленных в фонды с активным управлением, составила $2 млрд. Сейчас около трети всех объемов торгов акций на американских рынках проходит в рамках сделок с ETF. Общие объемы средств в активных фондах, инвестированных в инструменты с фиксированной доходностью, по-прежнему значительно опережают пассивные, хотя постепенно объем последних в этом сегменте растет.
Такой глобальный сдвиг объясняется комбинацией нескольких факторов.
Первый - демократизация инвестиций и быстрое развитие онлайн-брокеров и технологий, которые сделали фондовые рынки еще более доступными для частных инвесторов. Это привело к росту спроса на прозрачные и дешевые инструменты, следящие за доходностью основных фондовых индексов. Если ранее инвесторы, не имеющие знаний или времени для самостоятельного формирования портфеля, по умолчанию выбирали паевые инвестиционные фонды, то со временем в их кругах сформировалось мнение, что профессиональные управляющие фондами в долгосрочной перспективе не способны гарантированно показать доходность выше доходности индексов.
Еще один фактор – это размеры комиссий, которые взымались крупнейшими активными управляющими. Сейчас они несколько умерили свои аппетиты под давлением роста популярности ETF. Но совсем недавно комиссионные для фондов акций могли составлять более 1,5% годовых, что в 10 раз больше стандартных комиссий за управление ETF. Помимо этого, порядок применения дополнительных комиссий за вход и выход из фондов, делал такие инструменты не только более дорогими, но и менее гибкими для инвесторов, которым важно иметь возможность спекулировать на краткосрочных колебаниях рынка.
Недостаточная прозрачность – следующий минус активных фондов. Отсутствие возможноcти наблюдать за изменением стоимости портфеля и иметь представление о структуре активов в режиме онлайн (а не один раз в месяц или даже квартал, когда управляющий публикует отчет) также не добавляет популярности данному инструменту.
Об авторе: Эдгар Куплайс, Client Relationship Management Saxo Bank. Один из ведущих экспертов по работе с VIP-клиентами региона Центральная и Восточная Европа, Россия и СНГ. Работает в банковской системе более 10 лет (Nordea, Swedbank и др.). Магистр по финансам и инвестициям University of Exeter Business School, Великобритания.
Пассивные наступают
*Источник: Газета РБК, 29 мая 2020 года.

15
Возникает логичный вопрос, почему индустрия активного управления до сих пор больше пассивного? Какие выгоды это может принести инвестору?
Согласно ежегодному отчету от «Active/Passive Barometer» от компании Morningstar, по итогам 2019 года, 48% активно управляемых фондов смогли достичь доходности выше аналогичных пассивных фондовСтоит обратить внимание на то, что пассивное инвестирование показало наилучший результат в тех стратегиях, суть которых заключается в отслеживании доходности американских голубых фишек и облигаций инвестиционного рейтинга с фиксированной доходностью. Другие категории, включая американские акции средней и малой капитализации, глобальные акции и облигации «мусорного» рейтинга, указывают на преимущества именно активного управления. Важно отметить, что при анализе результатов за 10 лет, большое значение имеет размер комиссии за управление. Активные фонды с низкими комиссиями в два раза чаще показывали результаты лучше бенчмарка по сравнению с фондами с высокими комиссиями (34% против 14%).
На это влияет ряд факторов: меньшая ликвидность категорий вне крупных индексов и преимущества активного управления за пределами американских фондовых рынков, когда детальный анализ компаний и понимание особенностей местного рынка несет большую добавочную стоимость.
Получается, что если инвестор желает сформировать хорошо диверсифицированный портфель и не зависеть от результатов исключительно крупнейших фондовых индексов, то без активно реализуемых стратегий такой цели добиться сложно. Исторически низкая доходность долларовых облигаций инвестиционного рейтинга и ненадежность золота как классического защитного инструмента, стимулирует искать новые инструменты, где пассивное инвестирование не так эффективно.
.
Активные держат позиции (продолжение)
Оценки за поведение
Интересно посмотреть, как себя ведут различные стратегии во время повышенной волатильности, которую мы наблюдали в этом году.
Если в 2019 году бесспорными лидерами по доходности были активные и пассивные фонды акций с фокусом на американские индексы, которые показывали доходность в среднем от 20%, то в этом году ситуация сильно поменялась. Активные и пассивные стратегии, доступные для наших клиентов, показали смешанную динамику.
Наилучший результат (от +10% с начала года) продемонстрировали именно активно управляемые стратегии, рассчитанные на использование маржинальных инструментов с возможностью открывать длинные и короткие позиции по основным индексам акций, сырью и валюте. Рост волатильности благоприятно сказался на доходности таких стратегий за счет того, что у управляющих была возможность более гибко реагировать на рыночную ситуацию.
Защитные и консервативные стратегии, состоящие из портфелей ETF, за счет низких комиссий и быстрого восстановления рынка акций смогли полностью или частично компенсировать убытки с результатами от -4% до +1% с начала года.
Результаты умеренно активных стратегий, инвестирующих в акции, показали скромные результаты из-за более медленного восстановления неамериканских фондовых рынков и концентрации на акциях с высокой дивидендной доходностью, которые в текущих условиях показали динамику хуже, чем в целом по рынку – от -4% до -20% с начала года.

15
Риски, связанные с контрагентами и ликвидностью, вопреки расхожему мнению, не исключены и для крупных ETF. По последним исследованиям три крупнейших американских управляющих: Vanguard, BlackRock и StateStreet к 2028 году будут контролировать четверть акций, входящих в индекс S&P 500. Это несет дополнительные риски с точки зрения ликвидности и человеческого фактора управляющих.
Оценки за поведение (продолжение)
В целом мы не ожидаем, что стремительное развитие пассивного инвестирования в скором времени заменит преимущества активного управления портфелем. Наоборот, высокая конкуренция стимулирует инвестиционные компании и брокеров предлагать продукты, которые отвечают современным запросам клиентов.
Одним из решений, которое набирает все большую популярность в последнее время, является Digital Asset Management. Это продукт, который комбинирует преимущества обеих стратегий для управления средствами розничных клиентов. Основываясь на риск-профиле клиента, автоматически формируется подборка стратегий:
• защитная (больший весь вложений в инструменты с фиксированной доходностью)
• сбалансированная (комбинация инструментов с фиксированной доходностью и акций)
• агрессивная (развитые и развивающиеся рынки акций)
• высокорискованная трейдинговая стратегия (форекс, длинные/короткие позиции в индексах акций и сырье)
В рамках выбранных клиентом стратегий формируется диверсифицированный портфель. Помимо прозрачности, такие решения более демократичны в плане комиссий (0,5%- 0,75% годовых), чем традиционные паевые или хедж-фонды, а с другой – позволяют сформировать хорошо диверсифицированный портфель.
Все хорошо в меру
Еще один риск биржевых фондов – делистинг из-за смены стратегии управляющей компании. В основном это касается ETF со встроенными деривативами. Так швейцарский банк UBS недавно объявил о делистинге 9 локальных фондов на австралийском рынке, на общую сумму в $442,2 млн. Три из них преобразуют для сохранения инвесторов, однако они больше не будут торговаться на бирже.

16
Разнообразие подходов, взглядов и принципов — важный источник креативности команд. Залог постоянства инноваций и конкуренции мнений. Как этого достичь в современной бизнес-среде? Наиболее доступный способ — сохранение гендерного баланса в компании на всей протяженности корпоративной лестницы.
В одном из исследований HBS была показана положительная зависимость между гендерным балансом и производительностью компаний, причем производительность измерялась в терминах рыночной капитализации и выручки компаний. Однако не менее важный вывод исследования: повышенная производительность достигалась только в тех компаниях, где баланс полов воспринимался как стандартная бизнес-практика, иными словами — общепринятая культурная норма, которая, к сожалению, не формируется мгновенно, а требует времени на перестройку и принятие.
И именно поэтому мы уделяем данному вопросу особую роль, объясняя и показывая эффективность такого подхода, в том числе и на примере Sberbank Private Banking.
В прошлом году, мы создали инвестиционный
продукт, который позволяет нашим клиентам инвестировать в Европейские компании, которые удовлетворяют критериям гендерного баланса – SPB Women Impact Index Europe. Мы разработали методологию, которая позволяет ранжировать эмитентов исходя из соответствия принципу гендерного баланса.
Идея индекса больше подходит для средне- и долгосрочного инвестирования, но мы уже сейчас можем говорить о первых результатах. Даже на фоне падения рынков в марте – апреле этого года, наш индекс показал себя существенно лучше широких рынков: -14.8% против -18.2% за период с 1 января по 27 мая 2020 года. А с момента запуска в августе 2019 года до 1 января 2020 года доходность индекса составила 11,6% (38.4% годовых) за период против индекса голубых фишек Eurostoxx 50 Index 9.3% (30.2%).
Комментарий Sberbank Private Banking

17
Ключевые события ближайшего месяца
Июнь 2020
Источник: Bloomberg

18
*
Обзор изменений в налоговом и валютном законодательстве: что нового?
Июнь 2020
*Источник: https://www.nalog.ru/rn77/news/activities_fts/9816257/
**Источник: https://www.nalog.ru/rn77/news/activities_fts/9810857/

Июнь 2020
Обзор изменений в налоговом и валютном законодательстве: что нового?

Июнь 2020
Обзор изменений в налоговом и валютном законодательстве: что нового?
*Письмо ФНС от 2 апреля 2020 г. № БВ-4-7/5648
**По материалам судебной практики Челябинской области