Анализ финансового состояния и результатов деятельности фирмы. Сущность и методы финансового анализа. (Тема 3.1) презентация

3.1. Сущность и методы финансового анализа
(1)
Анализ (от греч. analisis) означает расчленение, разложение исследуемого объекта на составные части и элементы, выявле­ние внутренних взаимосвязей между ними и определение их значимости. Будучи важнейшим инструментом познания реаль­ного мира, анализ всегда предполагает наличие соответствую­щего объекта и субъекта.
Финансовый анализ — это совокупность методов сбора, обра­ботки и использования информации о хозяйственной деятель­ности предприятия для принятия управленческих решений.
Объектом финансового анализа являются различные виды хозяйственной деятельности предприятия, ее результаты, а также влияющие на них факторы внешней и внутренней экономи­ческой среды.
Субъектом финансового анализа в условиях рынка может выступать любое заинтересованное в деятельности той или иной фирмы лицо: менеджмент, собственники, контрагенты, работ­ники, инвесторы, кредиторы, аналитики различных финансо­вых институтов, государственные органы, общественные орга­низации и т. п.

3.1. Сущность и методы финансового анализа
(2)

3.1. Сущность и методы финансового анализа
(3)
Наиболее широкое применение получили следующие мето­ды анализа финансовой отчетности:
изучение показателей баланса и отчета о прибылях и убытках;
горизонтальный анализ;
вертикальный анализ;
сравнительный анализ;
анализ финансовых коэффициентов;
факторный анализ и др.
Анализ баланса начинают с рассмотрения итоговых величин, на основе чего делают вывод о приросте или снижении активов фирмы. Далее выясняют, какие статьи в наибольшей степени повлияли на итоговые результаты. Обычно эти статьи изучают по блокам аналитического баланса.
Анализ статей отчета о прибылях и убытках призван оценить способность фирмы приносить доход своим владельцам. Про­цесс его проведения начинается с изучения общих итогов дея­тельности, т. е. чистой прибыли или убытка. Далее исследуются факторы, приведшие к тому или иному результату. Ключевыми факторами, влияющими на объем полученной прибыли (убыт­ка), выступают выручка от реализации продукции и затраты, связанные с ее получением.

3.1. Сущность и методы финансового анализа
(4)
Горизонтальный анализ заключается в сопоставлении показа­телей соответствующих статей отчетности за различные периоды времени. Цель такого анализа — выявить основные тенденции в развитии фирмы, а также изменения, произошедшие в ее фи­нансовом состоянии. Для удобства его проведения показатели каждой статьи отчетности выражаются как процентное измене­ние относительно либо некоторого базиса, либо значения пре­дыдущего периода. Подобное представление отчетности также позволяет сравнивать ее показатели с данными конкурентов или других рассматриваемых предприятий.
Предварительные выводы, полученные в результате проведе­ния горизонтального анализа, дополняются и уточняются в про­цессе вертикального анализа.
Вертикальный анализ позволяет определить структурные из­менения, произошедшие в активах, источниках финансирова­ния, доходах, затратах и денежных потоках фирмы. При этом ка­ждая статья баланса выражается как процент или доля от итога соответствующего периода, а отчета о прибылях и убытках — как процент или доля от выручки.
Горизонтальный и вертикальный анализ взаимно дополняют друг друга. Как уже отмечалось, они могут использоваться для внутриотраслевых и даже межотраслевых сопоставлений.

3.1. Сущность и методы финансового анализа
(5)
Факторный анализ предполагает выявление влияния отдель­ных или группы факторов, заданных соответствующими пере­менными внутренней или внешней среды, на ключевые показа­тели и результаты хозяйственной деятельности. Описание их причинно-следственных взаимосвязей с помощью математиче­ских моделей позволяет аналитику не только получить количе­ственную оценку влияния того или иного фактора, но и прогно­зировать будущие изменения результирующих показателей, за­давая диапазоны его предполагаемых или вероятных значений. Факторные модели, ряд которых будет рассмотрен далее, полу­чили широкое распространение и играют важную роль в управ­лении финансами фирмы.
Сравнительный анализ — это сопоставление финансовых по­казателей фирмы с аналогичными показателями за прошедшие периоды, с соответствующими данными конкурентов, со сред­неотраслевыми данными, эталонными величинами и т. п. Не­трудно заметить, что он дополняет все остальные методы. Сравнение текущих величин с их прошлыми или плановыми значениями позволяет оценить их динамику и направления из­менений, определить, улучшается или ухудшается финансовое состояние и управление фирмой за весь рассматриваемый пе­риод. Внешнее сравнение дает возможность выявить значимые отклонения от сопоставимых среднеотраслевых значений либо показателей конкурентов. Для обеспечения сопоставимости данных в последнем случае необходимо выбирать фирмы с при­мерно одинаковыми или достаточно близкими условиями и ха­рактером деятельности. Только такие сопоставления позволяют делать обоснованные выводы.

Анализ финансовых коэффициентов представляет собой расчет и интерпретацию различных относительных показателей, опре­деляющих соотношения между теми или иными статьями отчет­ности, и выявление существующих между ними взаимосвязей. Финансовая практика выработала определенную систему таких показателей, позволяющих дать количественную и качествен­ную оценку как отдельных характеристик предприятия, так и его состояния в целом. Ввиду особой роли этого метода в управле­нии бизнесом его изучению будет посвящен специальный пара­граф данной главы.
3.1. Сущность и методы финансового анализа
(6)
Отмечаются следующие преимущества этого метода:
простота и оперативность;
обеспечение получения информации, представляющей ин­терес для всех категорий внутренних и внешних пользователей;
возможность выявить тенденции в изменении финансово­го положения предприятия;
возможность оценить финансовое положение исследуемо­го предприятия относительно конкурентов, других аналогичных предприятий;
устранение искажающего влияния инфляции и др.

3.2. Финансовые коэффициенты
(1)
Финансовый коэффициент — это просто отношение двух по­казателей, взятых из соответствующих статей отчетности фир­мы. Будучи относительными показателями, выраженными в кратности, процентах или единицах времени, они удобны для проведения сравнений и сопоставлений, а их анализ позволяет получить более осмысленные результаты, чем аналогичное изу­чение абсолютных величин.
Поскольку финансовый коэффициент — это просто отноше­ние двух чисел, по данным отчетности могут быть исчислены сотни подобных показателей. При этом среди специалистов нет единого мнения относительно состава и классификации коэф­фициентов, методов их расчета и даже обозначений.
Наиболее полезные и часто применяемые на практике финансовые показатели:
показатели ликвидности (liquidity ratios);
показатели оборачиваемости (turnover ratios);
показатели финансовой устойчивости (,solvency ratios);
показатели рентабельности {profitability ratios);
показатели акционерного капитала и стоимости фирмы {market value ratios).

3.2. Финансовые коэффициенты
(2)
По способу вычисления финансовые коэффициенты можно разделить на две группы.
К первой группе относятся показатели, рассчитываемые на ос­нове статей одного и того же документа отчетности, например баланса или отчета о прибылях и убытках. Поскольку в данном случае числитель и знаменатель коэффициента относятся к од­ному периоду времени (дата составления баланса или интервал, охватываемый отчетом о прибылях и убытках), подобное сопос­тавление вполне правомерно. В этой связи коэффициенты, рас­считываемые по данным баланса, могут определяться как на да­ту (например, на начало и на конец соответствующего периода), так и как средние величины за период.
Считается, что средние величины более адекватно отражают значения подобных коэффициентов. Вместе с тем многие ана­литики предпочитают оценивать их значения на конкретные да­ты.
Вторая группа включает показатели, определяемые как отно­шение статей различных документов отчетности — баланса и от­чета о прибылях и убытках, баланса и отчета о денежных потоках и т. д. При этом возникает проблема сопоставимости данных, поскольку балансовый показатель всегда относится к конкрет­ной дате, а показатели других форм отчетности — к охватывае­мому периоду времени. С целью обеспечения сопоставимости данных рекомендуется для соответствующих показателей балан­са брать средние арифметические значения, вычисляемые сум­мированием фактических величин на начало и конец рассмат­риваемого периода и делением на число периодов.

3.2. Финансовые коэффициенты
(3)
I. Показатели ликвидности характеризуют способность пред­приятия своевременно и в полном объеме отвечать по требова­ниям держателей его краткосрочных обязательств — поставщи­ков, кредиторов, работников и др., а также осуществлять теку­щие производственные и операционные расходы. В общем случае предприятие считается ликвидным, если его текущие ак­тивы превышают краткосрочные обязательства.
Отсюда следует, что общим индикатором ликвидности мо­жет служить величина чистого оборотного капитала. Таким об­разом, формально предприятие является ликвидным только тогда, когда оно имеет чистый рабочий капитал
(NWC = СА-CL> О).
Рекомендуемым ориентиром для оптимизации величины чистого оборотного капитала может служить его сумма, равная 1/2 от общего объема текущих активов. Однако на практике его оптимальная величина во многом зависит от особенностей дея­тельности фирмы, ее масштабов, деловой активности, рента­бельности, доступности источников финансирования и т. п.

3.2. Финансовые коэффициенты
(4)
1. Коэффициент общей ликвидности {current ratio — CR) — от­ношение текущих оборотных) активов к текущим (краткосрочным) обязательствам, выраженное в единицах.
Полученный результат удобно сопоставлять с 1.
Данный коэффициент показывает, в какой степени текущие обязательства покрываются текущими активами, т. е. сколько денежных единиц (например, рублей или долларов) текущих ак­тивов приходится на денежную единицу текущих обязательств. Отсюда другое название показателя — коэффициент покрытия.

Если коэффициент покрытия меньше, чем 1, то текущие обя­зательства превышают текущие активы, что свидетельствует о высоком финансовом риске.
Коэффициент, равный 3 и более отражает высокую степень ликвид­ности и благоприятные условия для кредиторов и поставщиков. Вместе с тем это может означать, что предприятие имеет в своем распоряжении больше средств, чем оно может эффективно ис­пользовать, что излишние финансовые ресурсы превращаются в ненужные оборотные активы.
Коэффициент, равный 2 теоретически считается нормальным и оз­начает, что, реализовав свои текущие активы всего за половину их стоимости (1/2 = 0,5, или 50%), фирма сможет полностью расплатиться по своим краткосрочным обязательствам.
Для раз­личных сфер бизнеса оптимальное значение коэффициента покрытия может колебаться от 1,2 до 3 и выше и сильно зависит как от отраслевых особенностей, так и от вы­бранной стратегии управления оборотными активами.
3.2. Финансовые коэффициенты
(5)

3.2. Финансовые коэффициенты
(6)
2. Коэффициент срочной ликвидности (quick ratio — QR) рас­считывается как отношение хорошо ликвидных активов к теку­щим обязательствам.
Он определяет способность предприятия выполнять свои те­кущие обязательства из наиболее ликвидных активов и дополня­ет показатель общей ликвидности, так как последний не дает надлежащего представления о качественном составе средств, ко­торые служат источниками покрытия текущих обязательств. Этот показатель также называют «тестом лакмусовой бумажки», или «кислотным тестом» (acid test ratio).

3.2. Финансовые коэффициенты
(7)
Очевидно, что при равном показателе общей ликвидности у двух предприятий финансовое положение предпочтительнее у того из них, которое имеет более высокую долю денежных средств и их эквивалентов в текущих активах.
Теоретически оптимальным значением считается соотноше­ние выше 1, однако на практике оно составляет от 0,7 до 1, что признается допустимым. Как и при измерении общей ликвидно­сти, данный показатель следует сравнивать с отраслевыми нор­мами. Высокое значение (больше 1) является признаком низко­го финансового риска и хороших потенциальных возможностей для привлечения дополнительных средств со стороны. Некото­рые аналитики для измерения данного коэффициента предпо­читают использовать следующую формулу:

3.2. Финансовые коэффициенты
(8)
3. Коэффициент мгновенной, или абсолютной, ликвидности {absolute liquidity ratio — AR) рассчитывается как отношение де­нежных средств к краткосрочным обязательствам:
Этот коэффициент характеризует способность предприятия выполнить свои текущие обязательства из абсолютно ликвидных активов, т. е. показывает ту часть текущих обязательств, которая может быть немедленно погашена. Теоретически нормальное значение составляет 0,1 ... 0,3.
У традиционных показателей ликвидности существуют недостатки (статичность, возможность искажения, малая информативность и т. д.), ограничивающие их полезность. В этой связи на практике они дополняются более информативными ко­эффициентами, к важнейшим из которых следует отнести обес­печенность продаж оборотным капиталом и срок обеспеченно­сти ликвидными активами, а также анализом показателей обо­рачиваемости.

3.2. Финансовые коэффициенты
(9)
4. Коэффициент обеспеченности продаж оборотным капиталом
(working capital requirement to sales ratio — WCR / SAL) позволяет взглянуть на ликвидность фирмы сквозь призму доходов и, кос­венно, — денежных потоков от основной деятельности. Как сле­дует из названия, для определения величины этого показателя необходимы два документа отчетности — баланс и отчет о при­былях и убытках.
Коэффициент WCR/SAL показывает, ка­кая сумма должна быть инвестирована в оборотный капитал для получения 1 рубля выручки. Снижение коэффициента означает, что предприятию не хватает ресурсов для поддержания достигну­того уровня продаж. Как правило, это происходит при агрессив­ном, несбалансированном росте, часто ведущем к хронической нехватке денежных средств и угрозе возникновения банкротства.
Обратите внимание, что предыдущие показатели ликвидно­сти при этом могут оставаться стабильными и не подавать ме­неджменту сигналы о нарастании негативных тенденций.

3.2. Финансовые коэффициенты
(10)
5. Коэффициент периода обеспеченности ликвидными активами (days liquidity on hand ratio — DLR) — отношение суммы хорошо ликвидных текущих активов к средней величине ежедневных де­нежных расходов:
Этот показатель характеризует временной период (число дней) в течение которого предприятие может работать исключи­тельно за счет имеющихся ликвидных активов. Приблизитель­ную оценку средних ежедневных расходов фирмы можно полу­чить, разделив значение показателя стоимости продаж (COGS) из отчета о прибылях и убытках на число дней в рассматривае­мом периоде. Многие аналитики включают в ежедневные расхо­ды также коммерческие, административные и общефирменные затраты (SG&A). В этом случае формула будет иметь сле­дующий вид:

3.2. Финансовые коэффициенты
(10)
II. Показатели оборачиваемости (деловой активности)
Показатели оборачиваемости играют важную роль в финан­совом анализе, так как характеризуют скорость превращения различных ресурсов фирмы в денежную форму и оказывают не­посредственное влияние на ее ликвидность, платежеспособ­ность и рентабельность. Они также служат мерой эффективно­сти и интенсивности использования активов, которыми облада­ет предприятие. В процессе их определения используются данные статей баланса и отчета о прибылях и убытках. Поэтому в целях сопоставимости целесообразно использовать средние значения данных статей баланса за рассматриваемый период.
Особенность показателей этой группы заключается также в том, что в отличие от остальных коэффициентов они могут рас­считываться как в единицах (т. е. в количестве оборотов), так и в днях.
Рассчитываемые в единицах показатели оборачиваемости, по сути, характеризуют фондоотдачу соответствующих элемен­тов основного и оборотного капитала, а выраженные в единицах времени — скорость их превращения в ликвидную форму.

1. Оборачиваемость товарно-материальных запасов (inventory turnover ratio — ITR) — отношение суммы выручки к средней ве­личине товарно-материальных запасов.
3.2. Финансовые коэффициенты
(11)
Данный коэффициент отражает количество оборотов, совер­шаемых товарно-материальными запасами за период, и является традиционным способом оценки. Другими словами, он позволя­ет определить, сколько единиц дохода от реализации получает фирма с денежной единицы товарных запасов.
Для получения более точной оценки аналитики предпочита­ют использовать в числителе формулы показатель стоимости реализации продукции вместо выручки. При этом формула обо­рачиваемости запасов примет вид:

Показатель среднего периода оборачиваемости запасов в днях {days sales in inventory — DSI) определяется как:
3.2. Финансовые коэффициенты
(12)
Коэффициент DSI характеризует среднее время, необходи­мое фирме для реализации своих продуктов и услуг. Другая ин­терпретация этого показателя — период обеспеченности запаса­ми при данном среднедневном объеме продаж. В отличие от ко­эффициента ITR, предпочтительными являются меньшие значения DSI, т. е. чем меньше период оборачиваемости, тем бо­лее эффективными являются производство и сбыт продукции. Однако, как и при интерпретации ITR, здесь необходимо обра­щать внимание на среднеотраслевые, или типичные, для подоб­ных предприятий значения.

3.2. Финансовые коэффициенты
(13)
2. Оборачиваемость дебиторской задолженности {receivables turnover ratio — RTR) — отношение выручки от реализации к средней сумме счетов к получению за минусом резервов на со­мнительные позиции:
Коэффициент показывает, сколько раз счета к получению превращались в денежные средства или сколько единиц выручки получено с 1 руб. дебиторской задолженности. Чем выше его зна­чение, тем меньший период времени проходит между отгрузкой продукции потребителям и моментом их оплаты.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в днях (days’ sales outstanding — DSO) рассчитывают по формуле:

3.2. Финансовые коэффициенты
(14)
Значения коэффициентов оборачиваемости дебиторской за­долженности обычно сопоставляют с показателями оборачивае­мости кредиторской задолженности.
3. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (payables turnover ratio — РТР) — отношение стоимости реализа­ции продуктов и услуг к средней сумме счетов кредиторов.
Этот коэффициент характеризует среднюю скорость обраще­ния счетов к оплате. Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях (days' payables outstanding — DPO) рассчитывается по формуле
Коэффициент DPO характеризует среднее количество дней, в течение которых предприятие оплачивает свои счета.

3.2. Финансовые коэффициенты
(15)
На базе показателей оборачиваемости текущих активов и пассивов рассчитывается длительность операционного и финан­сового (денежного) цикла предприятия.
Операционный цикл (operating cycle) предприятия представля­ет собой период оборота всех текущих активов с момента закуп­ки сырья и материалов и до получения денег за реализованные товары и услуги.
Как следует из определения, в операционном цикле пред­приятия можно выделить два основных элемента:
производственный цикл — период полного оборота матери­альных элементов запасов, используемых для производства това­ров и услуг, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов и заканчивая моментом отгрузки готовой про­дукции покупателям;
период обращения дебиторской задолженности.
Соответственно, длину операционного цикла (operating cycle period — ОСР) можно определить как

3.2. Финансовые коэффициенты
(16)
Период обращения денежных средств между фактической оплатой закупок товаров и услуг поставщикам и получением де­нег за реализованную продукцию от покупателей составляет фи­нансовый цикл предприятия, или цикл конверсии денежных средств {cash conversion cycle — С С С).
Как следует из приведенной схемы, финансовый цикл — это временная разница между операционным циклом и периодом обращения кредиторской задолженности. Таким образом, он может быть определен как
Длительность операционного цикла во многом определяет потребность фирмы в текущих активах. Фирма с коротким опе­рационным циклом может эффективно функционировать, имея незначительный объем текущих активов и невысокие показате­ли ликвидности за счет большей «скорости» превращения ресур­сов в денежную форму.
Финансовый цикл определяет период времени, в течение ко­торого операционная деятельность должна финансиро­ваться за счет внешних источников, т. е. величину по­требности фирмы в оборотном капитале.

3.2. Финансовые коэффициенты
(17)
Операционный, финансовый и производственный цикл предприятия

3.2. Финансовые коэффициенты
(18)
Финансовый цикл удлиняется с ростом оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности и сокращается с ростом периода оборачиваемости кредиторской задолженности.
Чем продолжительнее финансовый цикл, тем больше внешне­го финансирования необходимо для формирования оборотного капитала. В свою очередь, сокращение финансового цикла снижает потребность в оборотном капитале. Это положительным обра­зом отражается на ликвидности, рентабельности операционной деятельности и собственного капитала.
Отрицательное значение финансового цикла означает, что кре­диты поставщиков и авансы покупателей с избытком покрывают потребность в финансировании производственного процесса, и предприятие может использовать образующийся «излишек» на иные цели, например на финансирование постоянных активов. Такая ситуация является наиболее благоприятной и одновремен­но — достаточно рисковой для предприятия. Если отрицательное значение финансового цикла велико, возникает риск несвоевре­менного погашения кредиторской задолженности и выполнения обязательств по предоставленным авансам покупателей.
Для сокращения операционного и финансового цикла у предприятия имеются следующие рычаги:
ускорение оборачиваемости запасов;
сокращение оборачиваемости дебиторской задолженности;
удлинение срока оплаты поставщикам.

3.2. Финансовые коэффициенты
(19)
4. Коэффициент оборачиваемости долгосрочных активов {fixed assets turnover —FAT) — отношение выручки к долгосрочным ак­тивам характеризует уровень эффективности использования ос­новных средств, т. е. показывает, сколько денежных единиц вы­ручки предприятие получает на денежную единицу основных средств
Величина данного коэффициента во многом зависит от капи­талоемкости отрасли или бизнеса. Значения ниже среднеотрасле­вых часто свидетельствуют о неэффективном использовании дол­госрочных активов либо об их избытке. Финансовый менеджер должен принять это во внимание, когда производственные служ­бы запрашивают средства для их увеличения.

3.2. Финансовые коэффициенты
(20)
5. Коэффициент оборачиваемости совокупных активов {total assets turnover —TAT) — отношение выручки к совокупным или чистым активам
Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц выручки предприятию приносит один рубль совокупных акти­вов, и характеризует эффективность их использования, или фондоотдачу.
В управленческом анализе важную роль играет оборачивае­мость чистых активов или инвестированного капитала, с кото­рыми мы познакомились в предыдущей главе. При таком подхо­де формула примет следующий вид:

3.2. Финансовые коэффициенты
(21)
III. Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости
Платежеспособность предприятия — это его возможность свое­временно и в полном объеме выполнить свои внешние (кратко­срочные и долгосрочные) обязательства из совокупных активов. В общем случае предприятие считается платежеспособ­ным, если его активы превышают внешние обяза­тельства. Другими словами, формально предприятие платеже­способно, если оно имеет собственный капитал.
Привлекая для финансирования операций заемные средст­ва, предприятие может увеличить объемы деятельности и повы­сить рентабельность собственного капитала. Последнее обстоя­тельство известно как эффект финансового рычага, сущность которого будет рассмотрена позднее. Однако при этом оно берет на себя обязательства выплатить основную сумму долга и причи­тающиеся кредиторам проценты независимо от результатов хо­зяйственной деятельности, которые в большинстве видов бизне­са подвержены колебаниям.
Поскольку выплаты по займам носят обязательный и бес­спорный характер, при их использовании у предприятия возни­кает финансовый риск, так как в случае неблагоприятного раз­вития событий (рост затрат, падение спроса, сокращение при­были, обстоятельства типа форс-мажор и т. д.) оно может оказаться не в состоянии отвечать по своим долгам. Очевидно, что с ростом доли займов в структуре капитала фирмы ее финан­совый риск также увеличивается.
Финансовая устойчивость характеризует уровень финансово­го риска фирмы, а также ее зависимость от заемного капитала.

3.2. Финансовые коэффициенты
(22)
1. Коэффициент общей платежеспособности (equity-to-assets ratio — Е/А) — отношение собственного капитала к итогу баланса.
Этот пока­затель часто называют коэффициентом автономии, так как он от­ражает степень независимости предприятия от заемных средств. Теоретически нормальная величина коэффициента должна быть не меньше 0,5 (50%). Это означает, что все обязательства пред­приятия могут быть покрыты его собственными средствами. Рост коэффициента в общем случае свидетельствует о повыше­нии независимости предприятия.
Важную роль в финансовом анализе представляет показа­тель, обратный данному коэффициенту, получивший название мультипликатора собственного капитала (equity multiplier — ЕМ) и определяемый по формуле
Он характеризует сумму активов, которая приходится на де­нежную единицу собственного капитала.

3.2. Финансовые коэффициенты
(23)
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (debt-to-equity ratio — D/E) — определяется делением совокупных либо только долгосрочных обязательств на собственный капи­тал.
Коэффициент показывает, сколько денежных единиц заем­ного капитала приходится на 1 руб. собственных средств. Другое его название — коэффициент финансового рычага. Чем ниже значение показателя, тем выше степень защиты кредиторов в случае неблагоприятных условий и результатов хозяйственной деятельности.
Теоретически нормальным считается соотношение 1:2, при котором 33% общего финансирования осуществляется из заем­ных средств. Однако на практике оптимальное соотношение во многом зависит как от вида бизнеса, так и от финансовой поли­тики предприятия.

3.2. Финансовые коэффициенты
(24)
3. Коэффициент отношения обязательств к совокупным акти­вам (debt-to-assets ratio — D/A) — показывает долю заемного фи­нансирования в активах предприятия:
Этот коэффициент является частным случаем предыдущего. Низкое соотношение характеризует незначительный риск бан­кротства и хорошую платежеспособность.
Показатели D/E, D/А, А/Е дополняют друг друга. Между ни­ми существуют следующие взаимосвязи:
Кредиторы обычно отдают предпочтение коэффициенту D/E, так как он явно указывает, сколько заемных средств приходится на 1 руб. собственных.

4. Коэффициент покрытия процентных выплат (times interest earned ratio — TIE) — отношение операционной прибыли к сум­ме выплачиваемых за период процентов:
3.2. Финансовые коэффициенты
(25)
В общем случае чем больше значение коэффициента, тем выше платежеспособность предприятия. Очевидно, что его ми­нимально допустимая величина должна быть не менее 1. Теоре­тически нормальным считается двукратное превышение EBIT процентных платежей. Однако у благополучных предприятий оно значительно больше.

3.2. Финансовые коэффициенты
(26)
5. Коэффициент покрытия постоянных расходов (fixed charge coverage — FCC) подобен предыдущему показателю, но, помимо процентов, учитывает еще и арендные платежи. В общем случае формула для исчисления показателя FCC имеет следующий вид
где LC — арендная плата.

3.2. Финансовые коэффициенты
(27)
IV. Показатели прибыли и рентабельности
В зависимости от способов расчета и целей анализа эти по­казатели могут быть объединены в следующие группы:
коэффициенты рентабельности продаж, исчисляемые как отношение соответствующих видов прибыли (GP, EBITDA, EBIT\ NOP AT, NP и др.) к выручке от реализации (SAL)\
коэффициенты рентабельности активов, исчисляемые как отношение перечисленных видов прибыли к той или иной груп­пе активов (текущих, долгосрочных, совокупных, чистых и т. д.);
коэффициенты рентабельности источников капитала, оп­ределяемые как отношение различных видов прибыли к той или иной группе пассивов (заемные средства, собственные средства, совокупные инвестиции и т. п.).
В отличие от уже рассмотренных групп коэффициентов, ха­рактеризующих ту или иную сторону финансового состояния фирмы, показатели рентабельности являются комплексными и дают общую оценку эффективности ее деятельности, а также принятых менеджментом решений.
Наибольшее распространение полу­чили следующие показатели:

3.2. Финансовые коэффициенты
(28)
1. Коэффициент валовой прибыли (gross profit margin — GPM) — отношение разности между выручкой от реализации товаров и услуг (продаж) и стоимостью реализованной продукции к вы­ручке от реализации
Данный коэффициент характеризует долю валовой прибыли, содержащуюся в денежной единице реализованной продукции. Он позволяет определить величину, которая остается по­сле вычета себестоимости реализованной продукции, на покры­тие остальных расходов — коммерческих, административных, прочих, финансовых и др. Он также характеризует эффектив­ность управления производственными затратами и обоснован­ность ценовой политики фирмы.
Очевидно, что чем выше значение этого показателя, тем бо­лее эффективно осуществляется основная деятельность пред­приятия.
Нетрудно заметить, что снижение GPM означает либо паде­ние спроса или цен на продукцию, либо опережающий рост за­трат на ее изготовление. Дополнением к данному коэффициенту обычно служит показатель маржи чистой прибыли.

3.2. Финансовые коэффициенты
(29)
2. Коэффициент (маржа) чистой прибыли (net profit margin — NPM, net income margin — NIM) — отношение чистой прибыли к выручке от реализации
Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, содер­жащуюся в денежной единице выручки.
При прочих равных условиях чем выше значение показателя, тем более успешной является деятельность предприятия. Однако уменьшение NPM не всегда является негативным фактором. Например, снижение цен на продукцию обычно приводит к росту физического объ­ема продаж и, соответственно, выручки от реализации, хотя маржа чистой прибыли при этом уменьшится. Подобные страте­гии часто используются при завоевании целевой доли рынка, в конкурентных войнах и т. п.
Следует отметить, что данный показатель отражает конечные результаты всех видов деятельности фирмы (операционной, ин­вестиционной и финансовой), в том числе — разовые, экстраор­динарные и непредвиденные. В этой связи его неудобно исполь­зовать для сравнений и сопоставлений, а также для оценки эф­фективности отдельных видов деятельности. Например, при оди­наковой EBIT фирмы могут существенно различаться по структу­ре источников финансирования и, соответственно, по величине процентных выплат, по условиям налогообложения и т. п.

3.2. Финансовые коэффициенты
(30)
С целью устранения влияния факторов, напрямую не свя­занных с основной деятельностью, в анализе применяют показатели рентабельности продаж, рассчитываемые по различным ви­дам операционной прибыли — EBIT\ EBITDA, NOPAT и др.
3. Коэффициент рентабельности продаж (return on sales — ROS) — отношение операционной прибыли EBIT к сумме вы­ручки от реализации
Поскольку величина ЕВIT свободна от влияния финансовой деятельности (не учи­тывает проценты, налоги) и экстраординарных результатов, по­казатель рентабельности продаж по операционной прибыли считается более адекватной мерой эффективности операцион­ной деятельности, а также результатов работы производствен­ных и сбытовых подразделений.
На практике аналитики также часто интересуются рентабель­ностью продаж по EBITDA. Такой подход позволяет устранить влияние амортизационной политики при оценке эффективности операционной деятельности сравниваемых предприятий.

3.2. Финансовые коэффициенты
(31)
Вторая группа показателей характеризует рентабельность активов (совокупных, чистых и долгосрочных) по отношению к различным видам прибыли. При этом в числителе формул для исчисления рентабельности активов могут использоваться пока­затели как операционной, так чистой прибыли.
4. Коэффициент рентабельности активов (return on assets — ROA) — отношение операционной или чистой прибыли к сред­ним совокупным активам за рассматриваемый период
5. Коэффициент рентабельности чистых активов (return on net assets — RONA) — отношение операционной прибыли к средней величине чистых активов

3.2. Финансовые коэффициенты
(32)
Третья группа коэффициентов характеризует степень до­ходности средств, вложенных в предприятие, и имеет важное значение для инвесторов и акционеров. К наиболее распростра­ненным из них следует отнести коэффициент рентабельности собственного капитала.
6. Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity — ROE) — отношение чистой прибыли к средней вели­чине собственного капитала за рассматриваемый период
Стабильный рост показателя ROE характеризует высокую эффективность управления всеми видами ресурсов и затрат фирмы. В то же время его значительное отклонение от средне­отраслевого значения может свидетельствовать о чрезмерном уровне долга в структуре капитала и повышенном финансовом риске.
Помимо ROE, в оценке привлекательности фирмы для суще­ствующих и потенциальных акционеров используется специаль­ная группа показателей — рыночной стоимости и акционерного капитала.

V. Показатели рыночной стоимости и акционерного капитала
Основной целью финансового менеджмента является макси­мизация рыночной стоимости предприятия, т. е. благосостояния его владельцев. Поэтому независимо от формы организации бизнеса оценка его эффективности с точки зрения текущих, а также потенциальных собственников или акционеров и других категорий инвесторов имеет важнейшее значение.
Для предприятий, акции которых находятся в свободном об­ращении, показатели этой группы будут объектами пристально­го внимания и изучения со стороны независимых аналитиков, инвестиционных и финансовых компаний, прочих участников фондового рынка. Приступим к их рассмотрению.
Наиболее общим и простым в отношении определения и ин­терпретации является показатель балансовой стоимости собст­венного капитала (book value of equity — BV(E)), который можно получить непосредственно из отчетности либо вычитанием из совокупных активов всех обязательств: BV(E) = А — D.
Очевидно, что стабильный рост этого показателя в динами­ке, при условии, что он осуществляется за счет увеличения не­распределенной прибыли, означает повышение благосостояния владельцев и стоимости фирмы.
3.2. Финансовые коэффициенты
(33)

3.2. Финансовые коэффициенты
(34)
Балансовая стоимость одной акции или до­ли определяется делением совокупной величины собственного капитала Е на число акций в обращении (number of shares — NS):
где В — балансовая стоимость одной акции или доли собственности.
Рыночная стоимость Р акции зависит от многих факторов, в том числе от конъюнктуры спроса и предложения, макроэконо­мических показателей, фактических или ожидаемых результатов деятельности предприятия и др. Поскольку она меняется еже­дневно, на практике для целей анализа используется ее средняя величина за некоторый период. Совокупная рыночная стои­мость всех акций (market value of equity — MV (E)) называется ка­питализацией фирмы.
Текущая рыночная стоимость (market value — MV, enterprise value — EV) предприятия может быть представлена как сумма рыночной стоимости его собственного и заемного капитала:
где MV(D) — рыночная стоимость долга.

3.2. Финансовые коэффициенты
(35)
Рассмотренные показатели дополняются следующими коэф­фициентами.
1. Коэффициент дохода на акцию (earning per share — EPS) — отношение чистой прибыли отчетного периода за вычетом диви­дендов по привилегированным акциям к общему или среднему числу обыкновенных акций в обращении
Поскольку показатель EPS широко применяется для оценки стоимости обыкновенных акций, он является объектом стратегического планирования и учитывается при формулировке корпоративных целей.
Вместе с тем он не отражает величину дохода, реально вы­плачиваемого собственникам, поскольку часть прибыли, как правило, направляется на развитие бизнеса (реинвестируется). Его нельзя применять для сравнения различных предприятий, так как число акций в обращении у них будет различным. Кроме того, на величину EPS непосредственно влияют решения о до­полнительной эмиссии или о выкупе собственных акций. Нако­нец, показатель чистой прибыли к распределению является результатом различного рода бухгалтерских корректировок, что также не способствует объективности коэффициента EPS.
Поэтому менеджеры, аналитики, инвесторы основное вни­мание уделяют темпам роста этого показателя, а также их ста­бильности. Темп роста EPS оказывает положительное влияние и на рыночную стоимость акций.

3.2. Финансовые коэффициенты
(36)
2. Коэффициент «дивиденд на акцию» (dividend per share — DPS) — отношение объявленных дивидендов (DIV) к общему или среднему количеству акций в обращении
В отличие от предыдущего, этот коэффициент отражает ре­альные выплаты собственникам. Поскольку сумма дивидендов на акцию объявляется советом директоров, особой необходимо­сти в специальном расчете показателя DPS, как правило, не воз­никает. Показатель DPS является особенно важным для инсти­туциональных (паевых и пенсионных фондов, страховых компа­ний и т. п.) и других акционеров, заинтересованных в получении периодических доходов.
Как правило, менеджеры публичных предприятий стараются не снижать показатели EPS и DPS даже в неблагоприятных си­туациях, так как это негативно сказывается на их восприятие рынком.

3.2. Финансовые коэффициенты
(37)
3. Коэффициент «Цена / доход (прибыль)» (Price / Earning ratio — Р/Е) — отношение рыночной стоимости акции к доходу на акцию
Этот коэффициент, называемый также мультипликатором прибыли, является наиболее распространенным измерителем ин­вестиционной привлекательности предприятия и имеет не­сколько полезных интерпретаций. Так, он приблизительно по­казывает, сколько готовы платить инвесторы за единицу полу­ченной фирмой прибыли. Высокое значение показателя может означать, что инвесторы высоко оценивают перспективы разви­тия предприятия и ожидают роста доходов и дивидендов. Теоре­тически, при прочих равных условиях, благосостояние собст­венников должно расти прямо пропорционально величине Р/Е. Он также характеризует срок окупаемости вложений в акцию.

3.2. Финансовые коэффициенты
(38)
4. Коэффициент полной доходности акции (earnings yield — EY) — отношение прибыли на акцию к ее рыночной стоимости
Аналогично EPS, рассматриваемый коэффициент характери­зует лишь потенциальную доходность акции, поскольку чистая прибыль частично или полностью может быть направлена на финансирование развития хозяйственной деятельности.
Как следует из формулы расчета, при росте рыночной стои­мости акции величина EY будет снижаться, и обратно. Этот, на первый взгляд, парадокс имеет вполне логичное объяснение. С точки зрения менеджмента предприятия величина EY отража­ет уровень доходности, который необходимо обеспечить для привлечения инвесторов. Рынок будет негативно оценивать лю­бую информацию о снижении эффективности деятельности то­го или иного предприятия, реагируя на нее снижением стоимо­сти акций. Падение курса акций, в свою очередь, приведет к росту показателя их доходности. Таким образом, менеджменту подобных предприятий придется обеспечивать более высокую доходность инвесторам.

3.2. Финансовые коэффициенты
(39)
5. Коэффициент дивидендной доходности акции (dividend yield — DY) — отношение дивиденда на акцию к ее рыночной стоимости
Он является относительным измерителем дивидендной до­ходности владельцев акций. Как и DPS, этот показатель важен для тех категорий инвесторов, которые заинтересованы в полу­чении регулярных доходов (например, страховые компании, пенсионные фонды и т. п.).
6. Коэффициент «рыночная/балансовая стоимость акции» (market/book value — М/В или Р/В) — отношение рыночной стоимости акции к балансовой (учетной)
Обычно рыночная стоимость акции для эффективно рабо­тающих предприятий с высокой рентабельностью, ликвидно­стью, хорошими перспективами роста и т. п. превышает ее ба­лансовую стоимость. Если рассматриваемый показатель мень­ше 1, это означает, что инвестиции собственников утратили часть стоимости и управлялись неэффективно. Таким образом, минимально допустимым значением величины М/В (P/В) явля­ется 1. Для эффективно работающих предприятий его величина должна быть больше 1.

3.2. Финансовые коэффициенты
(40)
Завершая рассмотрение показателей данной группы, кратко остановимся на еще двух важных коэффициентах — реинвести­рования и дивидендных выплат.
7. Коэффициент реинвестирования (retention ratio — RR) — от­ношение реинвестированной или капитализированной прибыли к чистой прибыли за минусом дивидендов по привилегирован­ным акциям
где DIVpS — дивиденды по привилегированным акциям
ЕАС — прибыль, доступная держателям обыкновенных акций
Это коэффициент показывает долю чистой прибыли, направ­ленную на развитие бизнеса. Максимальное значение данного показателя — 1, минимальное — 0. В первом случае вся получен­ная прибыль реинвестируется в хозяйственную деятельность, при этом собственники не получают никаких выплат. Если RR = 0, вся прибыль распределяется среди владельцев предприятия. Вы­сокие значения показателя способствуют развитию фирмы за счет внутренних источников и означают стремление менеджмен­та и акционеров активно расширять бизнес. Как правило, такая политика характерна для фирм, имеющих благоприятные рыноч­ные возможности и перспективы роста. Низкие значения коэф­фициента обычно означают политику изъятия средств акционе­рами и отсутствие у предприятия в настоящее время хороших проектов для реализации.

3.2. Финансовые коэффициенты
(41)
8. Коэффициент дивидендных выплат (payout ratio — PR) — от­ношение суммы дивидендных выплат к чистой прибыли за ми­нусом дивидендов по привилегированным акциям
Этот коэффициент показывает долю чистой прибыли, на­правленную на выплату собственникам. Как и в предыдущем случае, максимальное значение данного показателя — 1, мини­мальное — 0. Нетрудно заметить, что он является обратным по­казателем к RR.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(1)
Оценка результатов деятельности фирмы предполагает формирование и анализ системы взаимосвязанных показателей, характеризующих ее эффективность с точки зрения реализации целей бизнеса. При этом главной целью управления бизнесом в условиях рынка выступает увеличение его стоимости в интересах владельцев.
Основными составляющими процесса создания стоимости являются управленческие решения в трех областях деятельности:
операционной,
инвестиционной,
финансовой.
Совокупность операционных и инвестиционных решений генерирует денежные потоки фирмы.
Финансовые решения влияют на структуру и стоимость вложенного в нее капитала.

Операционная деятельность предприятия - ключевой источник создания стоимости.
Операционная деятельность состоит из:
1) Производственной деятельности.
2) Коммерческой деятельности.
Операционные решения:
ценообразование,
объемы выпуска,
производственные затраты,
повседневная эксплуатация основных активов,
поставки сырья,
сбытовая политика,
обслуживание клиентов и т. п.
Показатель, характеризующий взаимосвязь производственной и коммерческой деятельности, а также отражающий их итоговый результат - рентабельность продаж (ROS), рассчитываемая как отношение операционной прибыли к чистой выручке.
3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(2)

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(3)
Схема формирования показателя ROS

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(4)
Основные факторы снижения ROS:
Рост затрат на производство и реализацию продукции (производственная деятельность);
Падение объемов реализации при неизменном уровне затрат (коммерческая деятельность).
В первом случае тщательному анализу следует подвергнуть структуру затрат в cебестоимости, чтобы выявить причину ее роста.
Общая последовательность управленческих решений:
выделить наиболее весомые статьи себестоимости и исследовать возможности их снижения;
разделить затраты на постоянные и переменные, рассчитать точку безубыточности;
проанализировать прибыльность отдельных видов продукции, изучить необходимость и экономическую целесообразность изменения ее номенклатуры.
Во втором случае следует сосредоточить внимание на маркетинговых факторах, ценовой политике, условиях реализации, а также качестве и потребительских характеристиках продукции.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(5)
Показатель рентабельности продаж охватывает большинство аспектов операционной деятельности предприятия — производство, маркетинг, сбыт и др. Вместе с тем он не дает возможности оценить, насколько эффективно использовались активы, обеспечившие соответствующие объемы реализации.
Напомним, что важной характеристикой эффективности использования активов является их оборачиваемость (TAT).

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(6)
Схема формирования показателя
оборачиваемости чистых активов

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(7)
Ускорение оборачиваемости можно обеспечить,
уменьшив текущие или постоянные активы, а также потребности в оборотном капитале,
увеличив выручку при прочих неизменных условиях.
В любом случае необходимо рассмотреть следующие возможности:
продажа или списание неиспользуемого оборудования;
выделение неэффективных производств или видов бизнеса и передача их на аутсорсинг;
снижение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции;
уменьшение дебиторской задолженности;
получение более выгодных условий оплаты от поставщиков и др.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(8)
Инвестиционные решения являются движущей силой любого бизнеса, важнейшим фактором его роста, конкурентоспособности и создания стоимости. Их сущность заключается в помещении имеющегося капитала в такие проекты, активы, ресурсы, ожидаемая отдача от которых превысит затраты на его привлечение.
Показателем, связывающим результаты операционной и инвестиционной деятельности предприятия, является рентабельность чистых активов (RONА). В узком смысле он выражает отдачу (доход), которая приходится на рубль используемых чистых активов. Однако, являясь важнейшим показателем хозяйственной деятельности, он также позволяет увязать ее различные компоненты.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(9)
Формирование показателя рентабельности чистых активов (инвестиций)

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(10)
Показатель RON А не просто зависит от рентабельности продаж и оборачиваемости активов, но и может быть связан с ними факторной моделью вида:
Причины ухудшения RONA могут заключаться как в снижении рентабельности продаж, так и в замедлении оборачиваемости активов.
Если на ухудшение показателя в большей степени влияет падение объема продаж, необходимо сосредоточить свои усилия на маркетинге, ассортиментной политике, системе ценообразования и управлении затратами.
В свою очередь, при замедлении оборачиваемости следует обратить особое внимание на управление операционным и финансовым циклом, применяемые технологии, качество материалов, неиспользуемые или не полностью загруженные основные активы и т. п.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(11)
Фирмы даже одной отрасли могут добиваться требуемого уровня рентабельности активов, следуя различным стратегиям и акцентируя усилия на своих базовых компетенциях и конкурентных преимуществах:
Низкая рентабельность продаж может компенсироваться высокой оборачиваемостью, т. е. умением производственного менеджмента более эффективно по сравнению с конкурентами эксплуатировать свои активы, либо совместными успехами служб в области управления операционным и финансовым циклом предприятия.
Невысокая оборачиваемость активов может перекрываться грамотными маркетинговыми стратегиями, умелым позиционированием продуктов и услуг, гибкой ценовой по­литикой, достижением высокой лояльности покупателей и т. д.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(12)
Финансовые решения напрямую не связаны с операционными и инвестиционными, однако оказывают существенное влияние на их конечные результаты. Они определяют цену капитала фирмы и включают в себя различные аспекты, связанные с
формированием источников капитала предприятия,
дивидендной и амортизационной политикой предприятия.
Показатель, измеряющий эффективность финансовых решений - коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE). Он представляет собой долю чистой прибыли, приходящуюся на 1 руб. вложенных владельцами средств после вычета производственных, коммерческих, административных и прочих затрат, включая процентные и налоговые выплаты. Таким образом, помимо операционных и инвестиционных, он содержит в себе также и результаты финансовых решений.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(13)
Наличие займов в финансировании приводит к возникновению процентных затрат, а также к изменениям в налогооблагаемой базе фирмы. Для оценки их последствий выразим чистую прибыль через рентабельность чистых активов с учетом выплат по займам и налогов:
где I — величина процентных выплат; Т — эффективная ставка налога
Перенеся (1 — Т) в левую часть данного уравнения, получим
Нетрудно заметить, что теперь обе части уравнения представляют собой прибыль до вычета налогов (ЕВТ).

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(14)
Разделив обе части выражения на EBIT' получим
Полученное соотношение может быть интерпретировано как коэффициент долговой нагрузки (interest burden — IB), которую несет предприятие. Он показывает долю прибыли до налогообложения, содержащейся в одном рубле дохода от хозяйственных операций. Для фирмы, не имеющей заемного финансирования, его значение будет равно 1. С увеличением доли долга в структуре капитала значение коэффициента IB будет снижаться.
Поскольку чистая прибыль NP = (EBIT -R×D)×(1- Т) величина (1 — Т) может быть выражена как: [EBIT×(1-R×D)] /NP. Так как выражение в квадратных скобках является прибылью до вычета налога, имеем
Полученный коэффициент показывает уровень налоговой нагрузки (tax burden — ТВ) для конкретного предприятия, т. е. долю чистой прибыли, которая остается с каждого рубля дохода после вычета налога.

Перепишем формулу ROE следующим образом:
3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(15)
Выражение в квадратных скобках представляет собой поправочный множитель на проценты и налоги, который позволяет перейти в числителе от операционной к чистой прибыли. Подставив вместо них IB и TB, имеем:

Схема формирования показателя рентабельности собственного капитала (модифицированное «дерево Du Pont»)
3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(16)

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(17)
Показатель ROE и его составляющие оказывает влияние на соотношение рыночной и балансовой стоимости собственного капитала либо одной акции, выражаемой коэффициентом М/В (P/В). В этом несложно убедиться, если соотнести ROE и пол­ную доходность акции EY
Подставив в данную формулу разложение для ROE, получим:
Нетрудно заметить, что чем больше значение ROE, тем, при прочих равных условиях, будет выше капитализация фирмы. Соответственно, воспользовавшись приведенной моделью, можем проследить цепочку факторов, повлиявших на рост или снижение капитализации предприятия.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(18)
Рассмотренные показатели и модели представляют собой тра­диционный (учетный) подход к оценке деятельности фирмы, получивший широкое распространение на практике. Однако, несмотря на фундаментальную роль показателей ROS, TAT, RONA, ROE и факторных моделей их формирования в финансовом анализе, такой подход обладает рядом недостатков:
базируется на учетных данных, а не денежных потоках фирмы;
оперирует балансовой, а не рыночной стоимостью активов и капитала;
не показывает реальные изменения стоимости фирмы за исследуемый период;
не учитывает затраты на собственный капитал, т. е. требо­вания к доходности операций со стороны собственников, и др.
В этой связи за последнее десятилетие разработан ряд новых показателей, максимально приближенных к экономическому, а не бухгалтерскому подходу к оценке стоимости фирмы и результатов работы менеджмента по ее созданию.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(19)
Обратимся к уравнению управленческого баланса фирмы.
NA = WCR + NFA=D + Е = IС
Оно наглядно показывает, что вложенный в фирму капитал состоит из двух компонент — средств, предоставленных кредиторами, и собственных средств владельцев
Поскольку на практике предприятие использует различные источники финансирования, в качестве показателя их стоимости, или цены, обычно используется средняя взвешенная вели­чина {Weighted Average Cost of Capital — WACC), определяемая по формуле:
где wE, wD — доля собственного и заемного капитала соответственно;
кЕ, кD— стоимость собственного и заемного капитала, выраженная в виде процентной ставки;
Т — ставка налога на прибыль.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(20)
Критерий экономической добавленной стоимости (economic value added — EVA), определяется как разность между чистым (после вычета налогов) доходом фирмы от операционной деятельности и затратами на вложенный капитал:
где NOPATt — чистая операционная прибыль после уплаты налогов за период t
ICt-1 — инвестированный капитал (чистые инвестиции или чистые активы) на начало периода
WACC — средняя цена капитала
Положительная величина EVA свидетельствует о росте стоимости фирмы за рассматриваемый период, отрицательная обычно трактуется как разрушение стоимости.

3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(21)
Схема формирования показателя EVA

Как следует из приведенных формул и схемы, у менеджеров существуют следующие рычаги управления EVA:
увеличение NOPAT' не сопровождаемое ростом используемого капитала, за счет принятия более эффективных операционных решений (по управлению издержками, ускорению оборачиваемости капитала и т. п.);
снижение стоимости и объемов инвестированного капитала при неизменных размерах NOPATза счет принятия более эффективных финансовых решений;
расширение бизнеса при условии, что дополнительный капитал инвестируется в проекты, рентабельность которых превышает затраты на привлечение капитала;
изъятие капитала из проектов, рентабельность которых не покрывает его стоимости.
3.3. Оценка результатов деятельности фирмы
(22)